投机基金做空谷物大豆期市被套牢，恶意做空的认定与法律责任

近日，美国商品期货交易委员会的持仓数据显示，截至6月27日的一周里，投机基金在美国13种主要农产品期货及期权市场不断做空，不幸的是，过去几个交易日里因大豆期价大幅飙升，基金空头惨遭套牢。其中，不仅是大豆，投机基金在玉米市场也因过度抛售，引发了价格飙升。而在小麦市场，投机基金虽然开始减少长期持有的净空单，其仍持有庞大的空头部位。需要注意的是，投机基金喜欢流动性，而芝加哥商品交易所是全球最具流动性的小麦市场，所以，投机基金很可能把投资资金转入该市场。

 

投机基金大举做空谷物以及大豆期市，惨遭被套

 

外媒7月6日消息：投机基金可能被迫将谷物期市上的空头部位砍仓，从而给期货价格带来新一轮上涨动力，因为在利多消息出台前基金大举抛售。

 

美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓数据显示，截至6月27日的一周里，投机基金在美国13种主要农产品期货及期权市场的净空单增加了132，124手，因为基金在谷物、牲畜及软商品三大市场全面抛售。但是基金在玉米和大豆期货市场上的抛空显得非常不合时宜，有可能引发潜在的空头回补，从而推动期价进一步上涨。

 

在大豆期货及期权市场，投机基金的净空单增至118，683手，创下2006年以来的最高水平。但是过去几个交易日里大豆期价大幅飙升，基金空头惨遭套牢。美国中西部地区天气高温干燥，威胁到农作物单产潜力，美国农业部上周发布的报告显示今年播种面积远远低于市场预期水平，这些因素引发期价上涨。

 

经纪行Benson Quinn Commodities称，美国农业部的6月1日大豆库存数据也低于市场预期，引起市场猜测消费可能超过预期。事实上，该数据显示2016/17年度美国大豆期末库存为4亿蒲式耳，相比之下，美国农业部目前的预测为4.5亿蒲式耳。

 

Benson Quinn Commodities公司表示，投机基金可能在大豆市场过度抛售。该公司补充说，投机基金的空头部位创下历史最高纪录，意味着会有空头减仓。

 

从6月27日到7月5日收盘，CBOT的8月大豆期约上涨65.75美分或者7.2个百分点。

 

Benson Quinn Commodities公司补充说，投机基金也在玉米市场过度抛售，净空单比一周前增加超过5万手，重新回到10.6万手以上，这可能再度引发价格飙升。

 

自6月27日以来，9月玉米期约已经上涨24.25美分或者6.6%，因为中西部地区天气恶劣，小麦市场飙升，帮助玉米市场抵抗美国农业部上周五利空报告带来的一些压力。

 

Water Street Solutions公司称，这份报告出台后投机基金持有庞大的空头部位，未来一周基金可能需要回补。7月份的温度高于平均水平，尤其是西部玉米种植带，因此基金空头面临回补，天气不太理想可能继续提振价格上涨。玉米期货价格可能会涨至4.10美元到4.50美元/蒲式耳，这将是一年来的最高水平。

 

在小麦市场，投机基金在KCBT硬红冬小麦期货及期权上的净多单增至三年来的最高水平，从而获取更多的收益，因为7月3日小麦期货价格飙升，创下近两年来的最高点。

 

在CBOT软红冬小麦市场，价格也接近两年来的最高点，投机基金至少开始减少长期持有的净空单。不过澳大利亚联邦银行分析师Tobin Gorey说，投机基金仍持有庞大的空头部位。他说，截至上周二，投机基金仍有相当庞大的净空单。他补充说，CBOT小麦期货也可能受到动量基金做多的支持。另外，美国春小麦天气干旱，引发春小麦价格飙升，也会带动软红冬小麦市场。Gorey说，投机基金喜欢流动性。MGE市场规模较小，提供的流动性较小。投机基金可能选择不交易，或者被禁止交易。这实际上会将投资资金转移到相关的市场上，CBOT是全球最具流动性的小麦市场。（农产品期货网）

 

恶意做空的认定与法律责任

 

因投机基金的做空行为导致大豆、玉米市场价格飙升，进而基金空头惨遭套牢。所以，投机基金可能被迫将谷物期市上的空头部位砍仓，从而给期货价格带来新一轮上涨动力，因为在利多消息出台前基金大举抛售。投机基金的行为属于投机做空，那么，投机做空是否属于恶意做空？

 

一、证券和期货监管法律下恶意做空的认定

 

做空者的目的对于判断是否构成恶意做空有重要意义，但不可以简单认定投机做空必然构成恶意做空，此外，恶意做空的认定还涉及市场操纵行为。

 

（一）投机做空不必然构成恶意做空

 

有些意见认为，投机做空即为恶意做空。诚然，没有反向持有或交易行为而实施的投机行为有赌博下注的嫌疑。因为投机者的行为建立风险头寸，可能加剧市场的不稳定性。

 

但是，投机做空并不必然构成恶意做空。投机者与买涨者的多空平衡，也有助于帮助市场发现合理价格，消除价格扭曲，从而稳定证券市场。而且，没有投机就没有套保和套利所需的流动性。《期货交易管理条例》（下称《条例》）也没有排除一般市场主体从事投机交易，或规定相应的处罚，证监会和交易所也并没有禁止或限制正常的投机交易。

 

因此，恶意做空的认定不取决于做空是以套保套利为目的还是以投机为目的。

尽管如此，由于对冲者和套利者进行做空操作主要是避免风险敞口或锁定既存价差，其行为一般不会导致市场扭曲或失灵；而投机者建立风险头寸、在资产价格下跌上下注，使得投机者有较大的倾向对下跌推波助澜，从而破坏市场稳定、扰乱金融秩序。因此，做空者的目的对于判断是否构成恶意做空仍有重要意义。

 

（二）作为恶意做空的市场操纵行为

 

与恶意做空股市最具有关联性的规定，是《证券法》规定的（证券）市场操纵行为；并且，由于“操纵”证券市场的行为是通过在期货市场的操作实施的，该行为也可能操纵了期货市场，从而构成《条例》的（期货）市场操纵行为。如果恶意做空者还“唱空”，即在操纵交易价格和交易量的过程中，编造和散布关于股市或关于个股、股指等证券或衍生产品的虚假信息，这种活动不仅构成市场操纵行为的一部分，还可能构成“编造、传播虚假信息”行为，受到《证券法》相关规定的规制。

 

（三）市场操纵行为

 

《证券法》第七十七列举了操纵证券市场的主要表现形式，禁止任何人以下列手段操纵证券市场：

 

1、单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量；

2、与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量；

3、在自己实际控制的账户之间进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量；

4、以其他手段操纵证券市场。

 

需要注意的是，《证券市场操纵行为认定指引（试行）》（下称“《指引》”）对适用第七十七条、具体认定市场操纵行为提供了操作指引。《条例》第七十一条具体规定的操纵期货交易市场行为包括下列行为：

 

1、单独或者合谋，集中资金优势、持仓优势或者利用信息优势联合或者连续买卖合约，操纵期货交易价格的；

2、蓄意串通，按事先约定的时间、价格和方式相互进行期货交易，影响期货交易价格或者期货交易量的；

3、以自己为交易对象，自买自卖，影响期货交易价格或者期货交易量的；

4、为影响期货市场行情囤积现货的；

5、国务院期货监督管理机构规定的其他操纵期货交易价格的行为。

 

由上可得，《条例》对操纵期货交易价格的行为与《证券法》第七十七条的规定基本类似。但是，《条例》不能直接适用于操纵证券交易价格的行为，仅能适用于操纵期货交易价格的行为，但相关市场主体是否旨在通过操纵期货市场来操纵证券市场则在所不问。

 

二、恶意做空的法律责任

 

实施市场操纵行为，从而恶意做空股票或股市，可能引起行政处罚和民事赔偿责任，情节严重的还可能被追究刑事责任。

 

（一）行政处罚

 

依法处理非法持有的证券，没收违法所得。根据《证券法》第七十七条规定，违反本法规定，操纵证券市场的，责令依法处理非法持有的证券，没收违法所得，并处以违法所得1倍以上5倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足30万元的，处以30万元以上300万元以下的罚款。单位操纵证券市场的，还应当对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以10万元以上60万元以下的罚款。

 

操纵期货交易价格，责令改正，没收所得、警告、职业禁止等。根据《条例》第七十一条规定，任何单位或者个人有操纵期货交易价格行为的，责令改正，没收违法所得，并处违法所得1倍以上5倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不满20万元的，处20万元以上100万元以下的罚款。单位有操纵期货交易价格行为的，对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处1万元以上10万元以下的罚款。

 

此外，证监会还可以根据《证券市场禁入规定》，宣布有关人员为证券市场禁入者，并可以参照该规定宣告有关人士为期货市场禁入者。

 

（二）民事责任

 

根据《证券法》第七十七条规定了证券市场操纵行为人对因此遭受损失的投资者的民事责任。《条例》对操纵市场引起的民事责任虽未作具体规定，但从《侵权责任法》的一般规定出发，因行为人操纵市场的侵权行为而受到损害的第三方投资者，应当有权要求赔偿。

 

（三）刑事责任

 

操纵证券、期货市场罪。根据《刑法》第一百八十二条规定，有下列情形之一，操纵证券、期货市场，情节严重的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处罚金；情节特别严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处罚金：

 

1、单独或者合谋，集中资金优势、持股或者持仓优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券、期货交易价格或者证券、期货交易量的；

2、与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券、期货交易，影响证券、期货交易价格或者证券、期货交易量的；

3、在自己实际控制的账户之间进行证券交易，或者以自己为交易对象，自买自卖期货合约，影响证券、期货交易价格或者证券、期货交易量的；

4、以其他方法操纵证券、期货市场的。

 

单位犯前款罪的，对单位判处罚金，并对其直接负责的主管人员和其他直接责任人员，依照前款的规定处罚。

 

恶意做空并不等于投机做空，而且认定恶意做空时还涉及到市场操纵行为等相关问题。构成恶意做空的，操纵期货交易价格、非法持有期货的，需要承担相应的行政责任，责令改正，没收所得、警告、职业禁止等；证券市场操纵行为人对因此遭受损失的投资者还需承担民事赔偿责任；恶意做空，情节严重的，还可能构成操纵证券、期货市场罪，行为人需要承担相应刑事责任。