私募股权投资市场格局重构，私募股权投资的风险及风险防范

众所周知，私募股权投资是投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式，主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集资金。私募管权投资由于其稳定的资金来源和高附加值的服务而广受青睐，但是，这种投资方式的周期较长，资金流动性不高，再加上我国对私募股权投资的监管尚不到位，尤其是退出机制的欠缺，也极大的增加了投资者的风险。所以，投资者在投资私募股权之前，应首先明确私募股权投资的风险有哪些，还应掌握如何进行风险防范，以避免不必要的财产损失。

 

私募股权投资市场格局重构

 

“介入资本市场的战略投资者更为多元化，战略投资者既拥有强大的产业背景，又具备一定的资本运作能力，对传统的私募股权投资（PE）机构带来了一定的竞争压力。”创业投资与私募股权研究机构清科研究中心近日发布研究报告称，2016年我国经济处于增长速度换挡期，供给侧改革与国企改革继续深化，传统产业探寻转型升级（爱基，净值，资讯），新兴产业（爱基，净值，资讯）不断创新发展，资本市场监管趋于从重从严，在金融需求收缩的大背景下，中国私募股权投资市场喜忧参半，分化明显。

 

战略投资者抢当主角

 

清科私募通数据显示，2016年中国私募股权投资市场共发生投资案例3390起，比2015年增长19.2%；披露金额的3137起投资事件涉及投资额达6014.13亿元，约为2015年投资总额的1.56倍；从平均投资额来看，2016年PE机构单笔投资金额上一年小幅上升，主要原因在于“新常态”经济环境下的金融需求收缩促使机构更倾向对优质项目注入更多资金。

 

清科研究中心分析师孟宇表示，值得关注的是，2016年介入资本市场的战略投资者更为多元化。BAT、复星、海尔、联想、北汽等公司通过单独设立投资机构以CVC模式介入资本市场，兼顾财务和战略投资属性。更多的战略投资者则通过企业“直投部”进行投资，其中约六成投资方为上市公司，如京东、科大讯飞、美的集团、五八同城等；而以滴滴出行、51信用卡、菜鸟网络、今日头条、罗辑思维为代表的创业企业近年来也开始参与股权投资，以此来获取外部先进技术，弥补自身产业链上的劣势，从而增加自己的竞争筹码。

 

数字健康、黑科技切分千亿蛋糕

 

“从投资行业来看，2016年互联网行业在投资案例和投资规模方面独占鳌头，人机交互、万物互联（爱基，净值，资讯）等黑科技异军突起，围绕智慧城市、人工智能、大数据、跨境电商、物联网、APP、互联网+产业等多个细分垂直领域吸金最多。”孟宇指出。

 

从投资金额来看，物流行业同比增速最为明显，2016年PE机构投资物流行业的金额高达253.53亿元。孟宇表示，近年来，中国电子商务市场的快速发展刺激了快递服务需求，以百世快递、中国物流资产、全峰快递、韵达速递和天天快递为代表的物流企业均在2016年获得融资。此外，金融、房地产、生物技术/医疗健康、娱乐传媒、清洁技术等行业在继续获得较高关注度，投资案例数和投资金额与上年同期相比依然保持在高位。

 

PE退出路径更多选择

 

2016年利好政策与监管规则平行出台，PE机构在不断探索退出新路径的同时，也欲求在当前市场格局下选择更为适宜的退出机制。挂牌新三板是最主要的退出方式，有1873笔通过挂牌新三板退出，占比71.4%，约为2015年的1.96倍。受益于证监会核准速度加快，IPO退出重新占据主导地位，越过并购退出位居第二，共计263笔，占10%。并购退出案例共151笔，占比5.8%，相较于2015年的热度有所减少，同比下降45.3%，主要原因在于去年二季度证监会出台了一系列规范借壳上市、并购重组的政策法规致使并购退出机制遇阻。此外，PE机构通过股权转让、管理层收购、借壳上市、回购等其他退出方式也日益增多。（国际商报）

 

私募股权投资的风险

 

从上可知，目前，资本市场监管趋于从重从严，在金融需求收缩的大背景下，中国私募股权投资市场喜忧参半，分化明显。所以，在私募股权投资中，由于存在较高的委托代理成本和企业价值评估的不确定性，使得私募股权投资基金具有较高的风险。那么，私募股权投资的风险主要包括以下几类：

 

第一、价值评估带来的风险

 

在私募股权投资基金的过程中，对被投资项目进行的价值评估决定了投资方在被投资企业中最终的股权比重，过高的评估价值将导致投资收益率的下降。但由于私募股权投资的流动性差、未来现金流入和流出不规则、投资成本高以及未来市场、技术和管理等方面可能存在很大的不确定性，使得投资的价值评估风险成为私募股权投资基金的直接风险之一。

 

第二、知识产权方面存在的风险

 

这一点对科技型企业具有特殊意义，私募股权投资尤其是创业风险投资看重的是被投资企业的核心技术，若其对核心技术的所有权上存在瑕疵（如该技术属于创业人员在原用人单位的职务发明），显然会影响风险资本的进入，甚至承担违约责任或缔约过失责任。对于这一风险，企业一定要通过专业人士的评估，确认核心技术的权利归属。

 

第三、委托代理带来的风险

 

在私募股权投资基金中，主要有两层委托代理关系：第一层是投资基金管理人与投资者之间的委托代理，第二层是私募股权投资基金与企业之间的委托代理。

 

1、第一层委托代理问题的产生主要是因为私募股权投资基金相关法律法规的不健全和信息披露要求低，这就不能排除部分不良私募股权投资基金或基金经理暗箱操作、过度交易、对倒操作等侵权、违约或者违背善良管理人义务的行为，这将严重侵害投资人的利益。

 

2、第二层委托代理问题主要是“道德风险”问题，由于投融资双方的信息不对称，被投资方作为代理人与投资人之间存在利益不一致的情况，这就产生了委托代理中的“道德风险”问题，可能损害投资者的利益。这一风险，在某种程度上可以通过在专业人士的帮助下，制作规范的投融资合同并在其中明确双方权利义务来进行防范，如对投资工具的选择、投资阶段的安排、投资企业董事会席位的分配等内容作出明确约定。

 

第四、退出过程中的风险

 

我国境内主板市场上市标准严格，对上市公司的股本总额、发起人认购的股本数额、企业经营业绩和无形资产比例都有严格的要求；中小企业难于登陆主板市场，而新设立的创业板市场“僧多粥少”，难于满足企业上市的需求；产权交易市场性质功能定位不清，缺乏统一、透明、科学的交易模式以及统一的监管，这无疑又为特定私募股权投资基金投资者增加了退出风险。

 

私募股权投资的风险管理

 

私募股权投资是一种高收益的投资方式，伴随着高收益的是高风险。随着私募股权投资行业的不断发展，已经形成了许多行之有效的风险控制方法。

 

第一、合同约束机制

 

事前约定各方的责任和义务是所有商业活动都会采取的具有法律效力的风险规避措施。为防止企业不利于投资方的行为，保障投资方利益，投资方会在合同中详细制定各种条款，如肯定性和否定性条款、股份比例的调整条件条款、违约补救条款和追加投资的优先权条款等。

 

第二、分段投资

 

分段投资是指私募股权投资基金为有效控制风险，避免企业浪费资金，对投资进度进行分段控制，只提供确保企业发展到下一阶段所必需的资金，并保留放弃追加投资的权利和优先购买企业追加融资时发行股票的权利。如果企业未能达到预期的盈利水平，下一阶段投资比例就会被调整，这是监督企业经营和降低经营风险的一种方式。

 

第三、股份调整条款

 

与其他商业活动相同的是，私募股权投资在合同中可以约定股份调整条款来控制风险。股份调整是私募股权投资中重要的控制风险的方法，通过优先股和普通股转换比例的调整来相应改变投资方和企业之间的股权比例，以约束被投资企业做出客观的盈利预测、制定现实的业绩目标，同时也激励企业管理者勤勉尽责，追求企业最大限度的成长，从而控制投资风险。

 

第四、复合式证券工具

 

复合式证券工具通常包括可转换优先股、可转换债券和可认股债券等，它结合了债务投资和普通股股权投资的优点，可以有效保护投资者利益，分享企业成长。

 

由于介入资本市场的战略投资者更为多元化，战略投资者既拥有强大的产业背景，又具备一定的资本运作能力，导致私募股权投资市场的竞争更加激烈。从目前来看，私募股权投资已经逐渐成为我国资本市场的重要运作方式，在金融体系中占有重要地位。但是广大投资者也应充分认识到这种投资方式的风险，尽量避免盲目跟风，非理性投资。即使已经考察清楚各项法律风险，投资之时也应当采取行之有效的办法降低风险。随着私募股权投资行业的成熟，现在已经有很多有效的风险防范措施。