宗馥莉5亿元入主中国糖果，借壳上市的流程与法律风险

近日，实际控股宏胜饮料集团的宗庆后之女宗馥莉借壳成功。众所周知，娃哈哈掌门人宗庆后对资本市场一直“不感冒”，他曾表示娃哈哈不差钱，没有通过上市融资的需要。但此次借壳中国糖果的举动被解读为“宗馥莉借力于资本市场给娃哈哈带来新的增长机会和可能性”。但娃哈哈集团否认，表示“这是宗馥莉的个人行为”。不管娃哈哈最终是否会选择借壳上市，馥莉借壳成功的行为无疑给娃哈哈的发展方向带来了新的可能性。那么，企业借壳上市的流程如何？又存在哪些法律风险呢？

宗馥莉5亿元入主中国糖果 娃哈哈回应：系个人行为

实际控股宏胜饮料集团的宗庆后之女宗馥莉借壳成功。中国糖果最新的收购公告显示，宗馥莉用其实际控制的恒枫资本（宏胜饮料母公司），以现价30%的折价，即每股0.3565港元，预计花费5.73亿港元（约合5.07亿元人民币）买下中国糖果。在要约收购中，中国糖果的两位主要股东已经在5月10日做出不可撤回承诺，这意味着，宗馥莉基本确定入主中国糖果，借壳成功。

事实上，娃哈哈掌门人宗庆后对资本市场一直“不感冒”，他曾表示娃哈哈不差钱，没有通过上市融资的需要。但此次借壳中国糖果的举动被解读为“宗馥莉借力于资本市场给娃哈哈带来新的增长机会和可能性”。

国内消费升级的背景下，作为国内老牌食品饮料生产企业，娃哈哈近年来业绩中规中矩。2010年，娃哈哈集团董事长宗庆后曾表示，“再造一个娃哈哈”，争取三年内实现年销售收入1000亿元，但是如今的娃哈哈却似乎与这一目标相行渐远。此前全国工商联发布的《2016中国民营企业500强发布报告》显示，2015年娃哈哈营业收入494亿元，排名民营企业500强中的第70位，相较于2014年收入暴跌226亿元。业内人士分析认为，娃哈哈产品结构以及内部管理的“老龄化”，是该公司业绩下滑的症结所在。

分析人士指出，娃哈哈集团近年业绩增长步伐放缓，登陆资本市场并对接国际市场是更明智的选择，坚守不上市，如何破局“老龄化”的产品结构，进一步拓展商业版图将是首要难题。娃哈哈这家中国饮料市场的巨无霸，未来或将注入中国糖果。但该说法被娃哈哈集团否认，表示“这是宗馥莉的个人行为”。（中国经济网）

借壳上市的流程

娃哈哈集团近年业绩增长步伐放缓，登陆资本市场并对接国际市场是更明智的选择，但坚守不上市，又该如何破局“老龄化”的产品结构，进一步拓展商业版图呢？借壳上市说不定可以带来改变，总体上看，企业借壳上市主要有以下四方面流程：

第一、准备阶段

借壳上市的第一阶段是准备阶段，在这一阶段，需要选定壳对象，对其进行资料收集与调查，起草相关协议：

1、拟定收购的上市公司（壳公司）标准，初选壳对象。聘请财务顾问等中介机构，指导股权转让双方经洽谈就壳公司股权收购、资产置换及职工安置方案达成原则性意向并签署保密协议。

2、对壳公司及收购人的尽职调查；收购方、壳公司完成财务报告审计；并完成对收购方拟置入资产、上市公司拟置出资产的评估；最终确定收购及资产置换最终方案。

3、起草《股份转让协议》与《资产置换协议》；收购方董事会、股东会审议通过收购及资产置换方案决议；出让方董事会、股东会审议通过出让股份决议；出让方向结算公司提出拟转让股份查询及临时保管申请。

第二、协议签订及报批阶段

在协议签订与报批阶段需要在规定的期间内签订相关协议，并向有关部门提交相关申请文件：

1、收购方与出让方签订《股份转让协议》、收购方与上市公司签订《资产置换协议》；接着，收购方签署《收购报告书》并于两个工作日内，报送证券主管部门并摘要公告。

2、出让方签署《权益变动报告书》并于三个工作日内公告；壳公司刊登关于收购的提示性公告并通知召开就本次收购的临时董事会；收购方签署并报送证监会《豁免要约收购申请报告》（同时准备《要约收购报告书》备用并做好融资安排，如不获豁免，则履行要约收购义务）。

3、出让方向各上级国资主管部门报送国有股转让申请文件；壳公司召开董事会并签署《董事会报告书》，并在指定证券报纸刊登；壳公司签署《重大资产置换报告书（草案）及摘要，并报送证监会，向交易所申请停牌至发审委出具审核意见。

第三、收购及重组实施阶段

在实施期间，需要注意的是，收购与重组事项在合规的情况下完成调整，最终刊登完成资产置换、股权过户公告：

1、证监会审核通过重大资产重组方案，在指定证券报纸全文刊登《重大资产置换报告书》，有关补充披露或修改的内容应做出特别提示（审核期约为报送文件后三个月内）。接着，证监会对《收购报告书》审核无异议，在指定证券报纸刊登全文（审核期约为上述批文后一个月内）。

2、国有股权转让获得国资委批准（审核期约为报送文件后三到六个月内）；接下来，证监会同意豁免要约收购（或国资委批文后）；以及转让双方向交易所申请股份转让确认；实施重大资产置换与办理股权过户；最终，刊登完成资产置换、股权过户公告。

第四、收购后整理阶段

首先，召开壳公司董事会、监事会、股东大会、改组董事会、监事会、高管人员；其次，按照《关于拟发行上市企业改制情况调查的通知》，向壳公司所在地证监局报送规范运作情况报告；再次，聘请具有主承销商资格的证券公司进行辅导，并通过壳公司所在地证监局检查验收；最后，申请发行新股或证券。

借壳上市的法律风险

借壳上市作为我国证券市场中的热门话题， 对于上市公司盘资产存量， 改善资产质量， 提高资源配置效率等方面有积极的意义。但不可忽视的是，借壳上市存在以下几方面风险，需要引起高度的关注：

第一、财务风险

业内普遍认为，在当前的发行制度即审核制下，由于上市机会的稀缺性，使得壳公司往往很值钱。同时，在具体操作中不仅需要支付各种费用，在恶性的股价大战中更要消耗巨额资金。而且，在成功上市之后，新股东将分享公司未发行新股前的累积盈余，会降低普通股的每股净受益，从而可能引发股价下跌和股东收益减少。此外，企业还将面临使自己发行的股票增值保值，维护股民的利益的艰巨挑战。

第二、资产整合风险

成功的借壳上市只是借壳企业走向成功的第一步，成功的企业重组，使壳企业实现价值的突变与上升才是借壳上市的终极目标。交易双方原为两家不同的企业，技术、风格以及理念等方面必然存在很多的不同，如果忽视了并购之后的继续整合，忽视了企业文化的再融合，忽视管理的协调等方面，“壳”公司经营状况不会产生实质性的改观，这样的借壳上市不仅不能为借壳公司带来任何收益，反而是花钱买了个包袱，如果处理不当的话，还有可能拖垮企业，最后没有实现再融资。

第三、内幕交易风险

绩差股接连被借壳后，往往会伴随股价的短期暴涨。要知道，借壳上市一直是A股市场内幕交易、股价操纵的“重灾区”。内幕交易调查难和取证难是公认难题，由于其本身存在较强的隐蔽性，致使交易线索很难被发现。此外，催生壳泡沫、借壳上市热的根源还是在于A股退市难，从而诞生了很多所谓“壳公司”，而买壳卖壳的巨大需求又进一步削弱了退市制度，致使该淘汰的公司没有被淘汰，对资本市场正常的价格体系和资源配置功能造成冲击。

第四、审核上市风险

借壳上市一个重要优势在于审核较IPO更为容易，但目前两者已逐渐趋同。中国证监会2012年修改《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称“《重组办法》”），明确了借壳上市的概念及审核要求，2014年进一步修改《重组办法》，对借壳上市的审核要求等同于IPO，意味着借壳上市相比之前审核更加严格，且创业板不得借壳上市。

随着借壳上市审核愈发严格，其较IPO审核容易，更快上市的优势已逐渐丧失，且借壳上市本身也存在极大的风险。近期监管层频频喊话严控“炒壳”，借壳上市前景堪忧。目前，证监会对借壳上市执行与IPO“等同”的要求，禁止创业板上市公司借壳上市。一方面政策导向出现变化，另一方面壳资源价格虚高不下，借壳上市的难度将逐渐增长，。所以，未来借壳上市的风险也会逐步加大，审查程序会更加规范与严格。