股票质押回购业务规模首次突破万亿，到底何为股票质押

一度不被券商重视的股票质押式回购交易业务自去年下半年以来衔枚疾进，如今更是以惊人的速度扩张，据沪深交易所最新月报显示，股票质押回购业务已突破万亿。有业内人士分析，这主要是由于股权质押相比融资融券而言尤其自身的优势，因此，股票质押回购业务也能在这么短的时间内突破万亿。

 

股票质押回购业务规模首次突破万亿 中小券商弯道超车

 

沪深交易所股票质押式回购交易业务最新月报显示，截至2016年8月31日，沪深两市股票质押回购待购回初始交易金额达10099.22亿元，为该业务上线以来首次突破万亿大关。

 

伴随这一业务规模的快速发展，各家证券公司的市场排名也随之发生改变。在股权质押业务的市场份额排名中，大型证券公司依然保持领跑优势，然而，不少中小券商正借道股权质押，实现在信用交易领域上的“弯道超车”。

 

从券商市场份额看，中信证券以664.61亿元的规模摘得榜首席位；海通证券紧随其后，市场规模为649.85亿元；国泰君安的市场规模为521.49亿元，位居第三。此外，进入前十的大型券商还有华泰证券、申万宏源证券及招商证券。

 

前十中的另外四席被中小券商占据。其中，华融证券以373.12亿元的市场规模高居全行业第五。平安、东方、长江的表现同样可圈可点，分列行业的第七、第九和第十位。

 

某大型上市券商资深信用交易人士表示，一些券商之所以能在这一年内快速崛起，并非靠自有资金强大，而是靠成为银行资金端的通道而做大规模。

 

深交所数据显示，平安证券截至今年8月底的待购回初始交易金额总规模为277.8亿元。其中，自有出资规模仅52.8亿元；集合计划出资规模为3277万元；而来自于定向客户出资的规模则高达224.6亿元。

 

“定向客户计划资金的来源通常都是银行端。简单点说，就是资金及客户均来自银行，只是借券商定向资管计划的通道完成。而券商也仅能获得微薄的通道收入。”上述券商信用交易人士表示，在全球资产荒且流动性充沛的情况下，大股东股权质押被银行视为优质资产，因而成为众多银行争抢对象，而银行相比券商更有获取低廉资金成本的优势，未来这一趋势可能还会持续。

 

深交所数据显示，截至今年8月，股票质押回购业务中，券商自有出资规模为2797亿元，定向出资规模为3217亿元，券商自有出资规模比定向出资规模少420亿元。

 

所谓几家欢喜几家愁。在融资融券业务中排名居前的银河证券、广发证券、国信证券在本项业务中的最新排名并不十分靠前。

 

某不愿具名的资深业内人士表示，原先各家证券公司都将目光集中于融资融券业务上，因为业务风险低，产生的收入除利息以外，还有客户交易佣金。而随着去年极端行情的出现，两融客户普遍降杠杆，融资融券规模不断走低，传统经纪业务增长乏力，部分券商转而在定增、股票质押等机构业务上寻求突破。不过，股权质押相比两融而言，不仅少了交易佣金收入，风险也相对较高。此前，也出现了少数上市公司的控股股东通过高位股权质押融资完成套现离场，并将风险转嫁给资金融出方的案例。虽然大部分最后都通过引入实力雄厚的新重组方而化险为夷，但还是导致部分券商以审慎态度看待这一业务。（上海证券报）

 

股票质押

 

股票质押已是一种比较成熟的融资模式，它主要是以取得现金为目的，公司通过股票质押融资取得的资金通常用来弥补流动资金不足，股票质押融资不是一种标准化产品，在本质上更体现了一种民事合同关系，在具体的融资细节上由当事人双方合意约定。正常情况下，无论股票是否处于限售期，均可作为质押标的。限售股质押，在限售期先于行权时间结束的，应当认定质押合同有效。涉及的要素主要针对标的证券、融资方、交易结构设计三个方面。

 

一、标的证券

 

就标的证券来说，标的证券的价格及未来预期价格（结合质押率判断——决定项目风险）、质押率（决定项目风险和融资额度）、类型（是否限售及解禁期决定处置时间、处置难度、场内还是场外质押）是决定融资成本、融资额度、融资期限、交易结构的最核心要素。举例来说：

 

（1）标的证券的价格及未来预期价格：当标的证券价格处于相对历史价格较高的位置时，辅以较低的质押率可缓解质押价格较高的风险；若标的证券价位较高，但未来有较强的利润增长预期，也可不用强求较低的质押率。一般地，标的证券质押价格以基准日收盘价和20日均价孰低为准，基准日可选择为确定的某一日，也可以为办理质押登记的当日或前一日，选择的原则是能真实反映股票价值——即与当时的市场价最为接近。当遇到净利润处于被ST边缘或内控极度混乱可能被会计师事务所出具无法发表意见的审计报告而被*ST的标的证券时，需要审慎判断其被ST和退市的概率。

 

（2）质押率：质押率的选择与标的证券价格息息相关，一般来说，市场上通常对主板流通股采用五折到六折甚至更高的质押率，对主板限售股采用四折到五折的质押率，对中小板和创业板流通股采用四到五折的质押率，对中小板和创业板限售股采用二到四折的质押率，具体还要视融资方的信用状况而定。

 

（3）类型：限售股质押融资的融资期限一般要长于解禁期，否则到期后难以处置；流通股的流动性较限售股强，因此其风险较小、融资成本较低；场内质押一般用于融资到期时质押股票处于流通状态的情形，否则与办理强制执行公证的场外质押模式差别不大。

 

（4）其他因素：遇到停牌、股权纠纷、涉及重大诉讼等情形时，仍根据前三大要素进行实质风险判断。

 

二、资金方信用

 

股票质押融资的资金方在市场上主要有以下几种：

 

（1）上市公司控股股东法人：分为有其他资产的集团公司和无其他资产的纯持股平台两类，前者资信状况优于后者，但需要关注其目前存续股票质押融资中已质押股票占其所持有股票的比例。目前资本市场已出现因股票质押融资跌破平仓线无法补充质押涉及上市公司控制权转移的案例，也有借壳上市后通过资本运作在短时间内通过股票质押套现融资数额甚至大于买壳总成本的案例，其中的市场风险、操作风险、违约成本等值得金融机构和投资者仔细揣摩和学习。

 

（2）上市公司实际控制人及其一致行动人：主要判断实际控制人及其一致行动人的偿债能力、补充质押和补充保证金的能力、违约成本和历史信誉等因素，实际控制人普遍违约成本极高，但也架不住诸如*ST超日倪开碌这种情况，虽然最后得以善终，但其间的艰辛只有那些深陷其中的金融机构经办人员才知道。

 

（3）上市公司的其他股东：其中比较特别的是从事股权投资的资产管理机构质押融资，融资一般用于杠杆投资，因此针对此类融资项目在合法合规性方面需要考虑出质人对拟质押标的证券拥有的真实可操作权限和偿债能力，若是通过募集资金发行产品和出售份额取得的股权，在其相关合同中必须要有授权条款，若没有授权条款的需要获得该产品层面最高权力机构的决议，并在充分考虑其偿债能力后推进。

 

（4）上市公司高管、其他自然人股东：主要考虑其偿债能力，一般金额不大，券商场内质押操作较为便捷，但高管限售股的流动性较差，违约处置时需要完成过户才可处置，但过户的前提是股票处于未质押状态。

 

三、预警线和平仓线

 

预警线和平仓线的设置一定要充分考虑实际可操作性，比如2015年6月大跌前停牌的股票在停牌期间想要进行质押融资，设置合理的质押率和预警平仓线，以避免放款后不久就出现融资方补仓的情形。

 

一般预警线和平仓线的组合有以下几种：200%/180%、180%/160%、160%/140%、140%/130%，不难看出，预警线和平仓线一般相差至少20%，这是为了避免相邻的两个自然日出现连续跌停的情况，融资方来不及进行补充质押或保证金操作。

一般在交易细节设计中，当股价或履约保障比例跌破预警线未按时增加质押物时、跌破平仓线时资金方有权要求融资方提前还款，若融资方继续违约，则可启动违约处置预案。

 

四、停牌

 

停牌是股票质押融资中一种较为特殊的情形，由于股票质押融资的流动性至关重要，而停牌严重影响了股票的流动性，因此大多数银行不接受停牌期间的股票质押融资项目，或者带“复牌后放款”的条件过会。但实际上，大多数停牌又需要通过股权质押进行融资的上市公司控股股东，其上市公司一般处于资产重组或面临大额并购情形，股票未来的价值可期，结合融资方的资信状况和交易结构设计可有效规避流动性的风险。

 

此外，停牌也是上市公司控股股东进行股票质押融资后，面临难以偿债问题时，为避免上市公司实际控制人易主而采取的下下之策，股灾和经济形势不景气时易发，由此衍生的买壳方式和借壳上市由于操作较为简便、节约时间和成本，目前颇受资本运作者青睐。

 

实际上，之所以股票质押回购业务规模能如此快速突破万亿，这与去年极端行情的出现分不开，融资融券客户普遍降杠杆，规模不断走低，传统经纪业务增长乏力，部分券商转而在定增、股票质押等机构业务上寻求突破。而股票质押凭借其交易佣金与风险程度的优势脱颖而出，迅速突破万亿交易额。