万科手握700亿被指回购不积极，股份回购目的通常是什么

8月22日，万科披露2016年半年报，尽管万宝之争对万科的经营造成一定的困难，但在销量上却创历史新高，账面持有718亿元的资金。

 

在万宝之争发生之前的半年，万科的股价也较为低迷，万宝之争后的复牌后，股价一直不理想，在17元左右徘徊，直至恒大的出手才使得万科股价暴涨。如此好的机会，手握700亿现金的万科为何回购毫不积极？

 

万科手握700亿现金为何不回购：大量项目受阻或致现金暴增

 

账面上有718亿元的货币资金，在万科2016年半年报中，这个数字吓到了不少投资者，一年之间货币资金增加近七成，除了销售额大幅增加以外，大量合作项目受阻或许也使得万科手里的钱“花不出去”。

 

手握数百亿现金，却一直没抓紧回购股份，尤其是2015年下半年经历了长时间的股价低迷期，这也被不少市场人士认为在万科管理层和宝能系争夺当中产生被动的关键因素之一，万科管理层葫芦里到底卖什么药？

 

现金暴增，钱为何花不出去？

 

周日晚间公布的2016年半年报显示，“公司坚持稳健经营原则，财务、资金状况良好。截至报告期末，公司持有货币资金718.7亿元，远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和292.9亿元。”“报告期末，公司净负债率（有息负债减去货币资金，除以净资产）为 14.18%，继续保持在行业较低水平。”

 

2015年半年报显示：“公司始终坚持稳健经营的风格，财务、资金状况保持在良好水平。截至报告期末，公司持有货币资金人民币427.3亿元。剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后，公司其它负债占总资产的比例为 38.3%，与中期时接近；净负债率（有息负债减去货币资金，除以净资产）为 23.4%，持续保持在行业较低水平。”

 

经营活动产生的现金流量金额，就从2015年上半年的-68亿，暴涨到2016年上半年近258亿元，主要因为是销售收到的现金从757亿元增加到1273亿元；2016年上半年，万科营业收入为748亿元，同比2015年同期502.7亿元增加48.8%。

 

由此可见，短短的一年时间，万科的货币资金暴增近七成，净负债率大幅下降近10个百分点，经营现金流暴增；如此重大的数据变动，万科并没有在刚刚公布的半年报当中作出更详细解释。不过或许万科现金暴增，跟股权事件的确有关系，这导致了万科的钱“花不出去”。

 

2016年半年报显示：“新的土地项目获取受阻。鉴于土地招拍挂溢价率持续上涨，公司近年来约7成项目通过合作方式获取。6月底以来，部分合作方担心公司品牌、管理、融资优势不能持续，提出改变合作条件甚至解约，潜在项目拓展面临更大的不确定性，部分金额较大的招拍挂项目也难以邀请同行合作。6月底至8月初，公司已有31个合作项目因股权问题而被要求变更条款、暂缓推进或考虑终止合作。”

 

31个合作项目受阻，这也可以比较合理解释为何万科账上的钱“花不出去”。“万科肯定是不拿地王的，是不是意味着房地产我们就不做了？我们这些人就下班了吗？投资人肯定不愿意看到。”万科高级副总裁谭华杰曾经如是说，他反复强调通过增发方式获得深圳地铁项目对万科未来发展的关键，只是目前看来似乎并不顺利。

 

现金充足为何回购不积极？

 

从2015年6月底到12月前近半年时间，万科股价都比较低迷，万科管理层并未抓紧时机大手笔回购；而在今年7月复牌两个跌停后，7月25日中国恒大出手买入万科前，万科股价同样经历过一段时间低迷，在17元左右徘徊，如此好的机会，手握700亿现金的万科为何回购毫不积极？

 

2015年7月6日，万科公告称，因最近A股市场大幅震荡，公司为保护投资者利益，董事会全票通过决定回购A股股份，规模在100亿元额度以内，资金来源为公司自有资金。万科建议本次回购A股股份的价格为不超过2015年7月3日公司A股收盘价格，即不超过13.70元/股。若全额回购，预计可回购股份不少于7.30亿股，占万科目前已发行总股本的比例不低于6.60%。

 

不过，2015年11月，万科发布《关于回购部分社会公众股份的进展公告》显示，截至2015年10月31日，回购A股股份数量为1248万股，占公司总股本的比例为0.113%，成交最高价为13.16元/股，最低价为12.57元/股，支付总金额为1.60亿元（含交易费用）。2个月完成的1.60亿元回购规模仅为100亿元总额度的1.6%。

 

13.7元以下才能回购，当时到底万科为何定下如此标准？后来为何又没有推出新的回购方案？导致宝能系低价买入大量股份后，在整个股权事件当中，管理层一直处于被动状态？对此万科管理层一直没有作出比较明确合理的解释。

 

8月22日的中期业绩发布会上，董事会秘书朱旭表示，关于引进深圳地铁的重组预案，目前还没有达成共识，但是万科会尊重各方意见，达成信披标准会披露；执行副总裁孙嘉称，员工对公司前景感觉到迷茫和困惑。今年上半年，万科总部离职率达到去年全年的水平。而离职率暴增的同时，公司在招聘方面也遇到难处，因为担忧万科发展，不少招聘对象放弃加盟。孙嘉说，经营团队的稳定取决于股权大战的结果。

 

或许这也解释了万科回购为何不积极，公司前景极其不明朗之下，对万科管理层来说，2015年下半年的股价低迷时期没有抓紧机会“买买买”，到了现在非常时期，再要作出回购股份决定的确不容易。（新浪财经）

 

股份回购的目的有哪些

 

基于万科宝能的股权之争，许多人对于万科手持大量资金而不回购股份表示疑惑。那么，关于股份回购，其目的到底有哪些呢？从我国的实践和理论上看，公司购回发行或流通在外的股份有不同的意图，具体可以分为以下几种情况：

 

国有控股的减持

 

这主要从上市公司的角度而言。从已有的实践看，国有股减持的方法主要有国有股购回、国有股配售、增发和协议转让四种方式。考虑到国有股购回的市场定价、对证券市场的冲击较小以及减少公司股份可提高每股盈利水平从而提高净资产收益率等优点，股份回购已成为国有股减持的一个非常重要的途径。2000年11月，云天化股份有限公司通过协议回购方式，以每股2.83元的价格用现金资产回购，向公司第一大股东云天化集团有限责任公司协议回购该公司持有的云天化国有法人股20000万股并注销，回购完成后，国有股持股比例由82.40%减少至72.84%。2000年12月，长春高新股份有限公司以1999年12月31日经审计确认的每股净资产3.40元为基础，同时考虑自年初至回购实施期间的公司经营收益，以每股3.44元的回购价格，以协议回购的方式回购并注销公司国家股股东——长春高新技术产业发展总公司的7000万股国家股，回购后，国家股占公司总股本的比例从57.36%降到 34.63%。

 

减持资本的手段

 

这一般发生在公司经营方针和市场需求发生重大变化时，为了使经营规模与资本相称并减少分派股利的压力，公司可以购回发行或流通在外的股份并注销。我国《公司法》第149条第1、2款规定：“公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外。公司依照前款规定收购本公司股票后，必须在10日内注销该部分股票，依照法律、行政法规办理变更登记，并公告。”

 

有效调度的手段

 

如果上市公司手中有多余的资金，而又没有良好的投资机会时，可以考虑用这部分多余资金买回本公司的股票，作为库藏股份，这样做的结果是除了可以减少股利的发放外，还可以在公司的股价上涨、公司缺乏资金时抛出（或重新发行、增发等），从而达到有效融通资金、调度财务收支的目的。从《公司法》及其他法规、条例看，我国不允许库藏股份存在，但从上市公司的实践中看，部分公司或高层管理人员从市场上购买本公司股票，形成管理层持股或股票激励，已构成了实质上的库藏股票。

 

员工激励的手段

 

随着股票期权激励、管理层和员工持股计划的不断完善和发展，上市公司还可以回购一部分股票作为奖励，以解决员工的激励问题。而且，就我国实际情况考察，股份回购可以结合对国有股的减持、员工激励共同完成，同时对公司治理结构的完善合理具有重要的意义，可谓一举三得。具体做法是由上市公司大股东将国有法人股转让给公司员工持股机构，员工通过员工持股机构持有上市公司的股份。实践中新天国际将公司控股股东所持有的9100万股国有法人股（占总股本50.30%）中的2700万股（占总股本的 14.92%）股份转让给公司员工持股机构，受让价格暂定为3.41元/股（高于公司的每股净资产3.26元），在公司实施员工持股制度。

 

依法调整股权

 

我国绝大部分的上市公司中，国有股与国有法人股占很大的比例（截至2001年12月，上市公司股本中国家拥有股份2410.61亿股，占总股本的46.198%）。我国《公司法》第152条规定，股份有限公司申请其股票上市，向社会公开发行的股份应达到公司股份总数的25%；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上。因此公司可以通过股份回购减少国有股的比例，从而符合25%（或15%）的股票上市条件。典型的案例如1994年10月，上海市陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司对国家股部分实施减资，即国家股部分减少20000 万元，由64000万元减为44000万元，公司股本总额从73300万元减为53300万元，从而使国家股比例由87.3l%降为82.55%。 1999年11月，上海申能股份有限公司以每股2.51元的净资产价格协议回购并注销由申能集团有限公司持有的10亿股国有法人股，从而其注册资本由26 亿元减少至16亿元，股份总额由26亿股减少到16亿股，国有法人股由占总股本的80%减少到68%，而社会公众股由占总股本的10%增加到15%。

 

股权的优化调整

 

实现资产剥离和产业转型目的。

 

在我国主要是同时发行A、B股或A、H股的公司，可以在我国深沪两个市场之外的股票市场购回股票，同时在国内市场增发A股，从而调整股权结构。如青岛啤酒在H股股价跌到0.5港元/股时，在香港股市购回H股，同时在国内增发。2001年8月15 日，联想集团董事局主席柳传志在港宣布，联想集团将以3400万元回购820.2万股，以达到集团分拆及重组的目的，并在固有的基础上发展新业务，以期在两年多的时间内完成内部的整合。柳传志表示，这项决定是基于该公司对市场仍有信心，希望借此提高股东的回报率（此举一个最直接的后果就是大幅提高联想集团的每股盈利水平）。而此前的2001年2月，联想已实行增发1亿股A股的股东大会决议。

 

此外，从理论上看股份回购的财务杠杆作用也很明显。公司在购回股份并加以注销后，在负债不变的前提下减少权益资本，很显然会提高公司的净资产收益率、资产负债率等财务指标，进而影响公司的股价，结果一方面可以调整和优化财务结构，另一方面可以达到降低未来权益融资成本的目的。

 

8月22日的中期业绩发布会上，万科董事表示由于股权之争，导致人员大量流失，公司前景也并不看好，万科的正常运营也受到影响，因此，万科对于股份回购之事显得十分谨慎，不敢轻举妄动。而下半年的万科会不会回购股份呢？我们拭目以待。