川煤集团10亿债券兑付变卦，短期融资券优势与风险并存

日前，四川省煤炭产业集团有限公司发布2015年度第一期短期融资券（15川煤炭CP001）未按期足额兑付本息的公告，10亿元债券正式宣告违约。短期融资券是由企业发行的无担保短期本票，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。短期融资券受到企业和投资者的广泛欢迎，对我国宏观经济的发展起到了重要作用。但是收益与风险并存，短期融资券蓬勃发展的同时也伴随着一定的风险。

 

信用债违约现奇葩，川煤集团10亿债券兑付一周就变卦

 

信用债违约频发已经令市场有所防范，然而，日前一家企业信用债违约却打了投资者一个措手不及。日前，四川省煤炭产业集团有限公司（以下简称“川煤集团”）发布2015年度第一期短期融资券（15川煤炭CP001）未按期足额兑付本息的公告，10亿元债券正式宣告违约。而一周前，该公司曾信誓旦旦地发布了兑付公告。

 

兑付食言

 

从川煤集团在中国货币网发布的公告来看，6月7日，川煤集团明确，15川煤炭CP001于2016年6月15日到期，并告知投资者资金划付路径等，并未显露危机信号。

 

一周后兑付却突遭反转。6月14日，川煤集团称，由于原计划的资金筹措方案目前尚未落实，15川煤炭CP001“到期兑付存在不确定性”；6月15日，即债券到期日当天，川煤集团正式宣告，15川煤炭CP001不能按期足额偿付，已构成实质性违约。

 

对于违约原因，川煤集团表示，受煤炭行业产能过剩、煤价大幅下跌、新发行债券困难等多方面因素影响，公司资金链紧张，虽然公司通过多方渠道筹集资金，但截至2016年6月15日，公司依然未能筹集足额偿付资金。

 

据了解，15川煤炭CP001发行总额10亿元，期限1年，利率5.72%。

 

一位不愿透露姓名的债券分析师在接受北京商报记者采访时表示，川煤集团的这个反转可能令投资者难以接受，因为6月7日的公告看上去就像是债券已经准备好进入兑付阶段了。

 

川煤集团在公告中称，公司正通过多种途径积极筹措资金，尽快完成兑付。公告还提到，企业将加强自身经营，努力通过自身经营性现金流偿付本期债券。

 

经营已多年亏损

 

在15川煤炭CP001违约后，新世纪评级宣布将发债主体川煤集团的信用等级由BBB级下调至C级，代表不能偿还债务，同时将其列入负面观察名单；15川煤炭CP001债项信用等级被调整为D级，代表不能按期还本付息。

 

事实上，在2015年7月时，中债资信就已将川煤集团列入《中债资信企业信用风险排查名单》中的关注类企业；2015年9月，又将其调整至预警企业。截至川煤违约前，其连续被列入预警企业名单，多次向市场重点提示风险。

 

中债资信一位分析师在接受媒体采访时表示，川煤集团受整体产能质量落后、市场需求大幅下滑以及人员冗余等因素影响，近年来经营能力较差。数据显示，川煤集团从2012年起便开始亏损，年度净利润在负千万以上。

 

进入2013年以后，煤炭的低迷行情进一步加剧，煤价持续下降，企业债务高企。川煤集团2013-2015年煤炭业务毛利率分别为33%、20%、6%，2016年一季度进一步跌至-0.3%。

 

2015年及2016年一季度，川煤集团实现营业收入分别为82.52亿元和16.6亿元，同比下降23.36%和25.04%。实现净利润分别为-13.77亿元和-2.80亿元，同比下降93.17%和225.23%。

 

后期债务沉重

 

通过这些数据不难发现，15川煤炭CP001的发行时间正处于公司亏损不断扩大的时期。

 

为何公司盈利不佳却仍可以发行债券呢？前述分析师对北京商报记者表示，一是由于在机构发行债券时，盈利状况并不是审核机构判断的决定性因素，二是因为多年来煤炭企业信用债违约几乎没有发生过，从去年底才初露端倪。

 

公开资料显示，去年底和今年初，先后有恒鼎实业和中国庆华能源集团陷入债务危机，但后者并未构成实质性违约，已如期偿还本息。

 

相比这两起事件，公众更为熟悉的，应该是今年4月中煤集团山西华昱能源有限公司超6亿元的短期融资券未能如期兑付，中煤华昱能源成为首家违约的煤炭央企。

 

川煤集团同样是国有企业，为四川省国资委的独资控股公司，是目前四川省内最大的煤炭企业，但这些也难以一下化解川煤集团沉重的债务。

 

目前，川煤集团除公告违约的15川煤炭CP001外，还有8只存续债券，合计金额47.5亿元。其中，将于2018年10月到期的10川煤债以及将于2017年5月到期的12川煤炭MTN1，其债项信用等级也已被新世纪评级调整至C级，代表不能偿还债务。

 

除了自身陷入困局，此次违约事件对于煤炭行业也有一定的冲击。中金固收团队认为，作为首个地方国有煤炭企业违约案例，川煤集团短融违约可能会再次冲击市场情绪，投资者对于产能过剩行业的风险偏好短期内难以恢复。（新华网）

 

短期融资券的优势

 

川煤集团发行的短期融资券是企业融资的方式之一，如今，短期融资券已成为投资者追捧的投资品种之一。与此同时，企业申请发行的热情也不断高涨，参与的企业数量和发行的规模增长迅猛，这说明短期融资券有着自己特有的优势，主要表现在以下几点：

 

1、融资成本低

 

发行短期融资券的成本主要由以下几部分组成：

 

（1）支付给投资者的利息，通过发行利率来反映：短期融资券的发行利率主要受到央行票据利率、市场供应量、主承销商议价能力、企业信用评级水平、规模大小、从事行业、所有制性质、是否为上市公司等因素影响，它将随市场变化而变动。

 

（2）中介机构费用：中介机构费用主要包括承销费、律师费、评级费、会计师费用。承销费是支付给承销商的手续费，央行规定承销费率不得低于发行金额的0.4%；律师及会计师为出具相关法律意见书和财务报告承诺书应支付的服务费；评级费用是指评级公司为企业出具满足央行要求的评级报告需支付的服务费用。

 

（3）发行登记费、兑付费：发行登记费为发行金额的0.06‰-0.07‰（30亿元以上部分0.06‰，30亿元以下部分0.07‰），兑付费为发行金额的0.05‰。

 

2、融资便利快捷

 

短期融资券一是降低了企业直接融资的准入门槛，主要强调有稳定的现金流和企业最近一年须盈利，不需要担保，没有盈利水平和净资产收益率方面的要求；二是采用备案制使得发行程序及申请手续相对简单，准备时间短，企业工作量小；三是审批难度小、发行快速，企业只要找到愿意承销的中介机构、愿意购买的投资者，就可以向央行提出申请；而央行对业绩优良、信誉度好的大型企业发行短期融资券持鼓励态度。从花费的时间来说，由于备案材料相对简单，一般在两个月内即可完成，而央行一般20日内将完成对材料的审查并发出备案通知，完成一个完整的发行过程约花费3个月时间。

 

3、筹集资金数额大

 

央行规定，短期融资券的一次申请额度可按不超过企业净资产40%的比例申请。发行短期融资券的企业大多为企业集团，企业净资产规模大，一次性融资金额大。

 

4、可为企业提供稳定现金

 

短期融资券包括3个月、6个月、9个月、1年期等多个品种，且央行采用备案制，实行余额管理，企业可一次申请余额，分次发行，在核定总额度后，企业只需在每期融资券发行前5个工作日，将当期融资券的相关发行材料报央行备案即可发行。企业可自主选择发行品种，并可滚动发行，既可保证企业资金使用需要，又可缓解还款压力。

 

5、提升企业形象。

 

由于短期融资券是一种无担保票据，企业能成功发行短期融资券，表示投资者对企业信用的认同，这将有利于增强企业信誉度和在资本市场上的知名度，有利于以后企业再融资。

 

短期融资券的风险

 

在金融体系中，风险和收益总是相伴而生。短期融资券在带来新的机会和收益的同时，也会引起显著或潜在的风险。我国目前短期融资券主要存在以下风险：

 

1、信用风险

 

由于公司治理结构不规范，违规成本低，与企业财务状况紧密相连的风险提示处于空白状态。部分企业为了达到低成本融资的目的，对披露的财务数据、经营业绩进行一定的修饰，隐藏了一定的信用风险。如果现有制度安排中隐藏的信用风险得不到及时发现和披露，一旦市场扩容，或经济环境变化，都会使信用风险迅速扩大。少数企业违约的信用风险有可能通过市场传导为系统风险，甚至影响到整个金融体系的稳定。

 

2、“短债长用”风险

 

按现行规定，人民银行对企业发行融资券实行余额管理，监管部门只需控制融资券待偿余额不超过企业净资产的40%即可。这就使部分企业有可能绕过中长期企业债的限制，通过滚动发行短期融资券进行长期融资。由于监管缺失，难以避免企业将通过短期债融入的资金用作长期投资。任何中长期投资项目都面临市场、技术、产品等方面的风险，随着短期融资券发行规模的扩大，其隐含的投资风险将不断加大。

 

3、风险向银行转移

 

这主要体现在三个方面：一是隐性担保的潜在风险。短期融资券是无担保信用债券，不少企业将银行授信额度作为提高偿债能力的条件，主承销银行出于自身利益，心甘情愿地提供隐性担保。一旦出现违约风险，企业的信用风险就可能向银行转移和积聚。二是银行自销、自买短期融资券，容易产生泡沫，造成短期融资券异常“火爆”的假象。一旦个别企业出现兑付风险，必然引发投资者对相同信用等级短期融资券产生质疑，可能引发大范围抛售，金融机构持有的短期融资券价值将迅速下降。如果银行将短期融资券作为流动性的重要工具，必然导致银行体系流动性风险的爆发。三是银行竞相承销短期融资券，互相挖客户，容易产生道德风险和违规风险。

 

4、评级风险

 

突出表现在评级缺乏时效，使短期融资券发行时的评级出现终身化倾向；评级手段落后，大多采用长期债券的评级方法，没有短期债券的特性；评级标准不统一；监管主体缺位，至今没有明确评级机构的监管部门，有关法律法规不健全。

 

短期融资券作为我国经济市场中一个成功的金融产品，对我国经济的发展和企业以及投资者具有重要意义。短期融资券的优势显而易见，受到市场的追捧，但是短期融资券潜在的各种金融风险也阻碍了它的发展。为了促进短期融资券市场的健康发展，需要市场、企业、投资者以及相关监管部门的共同努力。