PE投资的风险分析与防控机制

PE是Private Equity的简称，也就是私募股权投资，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。私募股权投资具有高收益、高风险的特点。虽然近年来关于私募股权投资的研究逐渐增多，但由于私募股权投资行业没有一个连续性的定价市场，导致研究私募股权基金投资风险的工作很难操作。

PE投资的风险分析

PE投资是一种关于风险的游戏，回报的基础是风险，没有承担风险就没有回报。如同任何投资一样，我们在作出投资决策之前先要想清楚风险在哪里，这些风险是否是我们能够承受的。应该说每个具体项目的具体风险都是不同的，但是我们还是能够大体上将PE投资的风险概略为下列几类：企业经营风险、信用风险、法律和政策风险、执行风险和市场风险。     

企业经营风险主要是指被投资企业的业务经营风险，发生风险的原因可能是所处行业的市场环境发生变化了，比如经济的衰退，可能是经营决策不对头，比如盲目扩张、过快多元化，也可能是企业管理者的能力不够，或管理团队不稳定，等等。对这类风险的把握是考验投资者眼光的最主要指标。     

信用风险具体来说是指，PE投资者往往只是财务性的投资人，持有少数股权，对企业的经营管理并没有控制权，如果原来的大股东或管理层恶意隐瞒或欺骗投资人，就可能会造成争议及损失。这也包括所谓的“代理人问题”，即股东与管理层存在利益冲突的时候，比如有些国有企业，管理层没有股权激励的时候采取的行为可能就是有损股东利益的。     

法律和政策风险主要来自法律体系的不健全和国家的政策变化，比如有些新生事物在国内目前的法律框架下还不明确，有些权利义务的约定并没有明确的法律保障，如可转债、赎回、对赌条款等，尤其对于外资投资者来说，不同国家的法律规定的差异也是一种风险，增加了交易成本。政策的变化，尤其是对某些行业、某种投资方式等的具体规定突然改变了，也可能会增加投资人意想不到的风险。    

执行风险的影响我觉得主要是在时间方面，主要是指投资过程的操作的复杂性，涉及工商登记、税务、外汇管理、部委批文，以及IPO的准备工作所处的阶段，等等。执行的过程越复杂，越会需要更长的时间，从而影响到投资的时间成本和回报率。比如投资于已处于上市前紧锣密鼓的筹备期的企业，公司财务、法律方面的准备工作已经做得很好，历史遗留问题已经清理掉，上市退出的成功概率较高，风险就较小。这也是为什么一些投资人愿意为Pre IPO的项目支付高一点的溢价，因为执行风险较小。     

市场风险主要是指资本市场变化的风险，尤其是IPO市场情况的变化，比如2007年11月以前，中国香港和美国市场对中国内地公司的IPO反应基本都很欢迎，但是年底以来情况就不太好了，企业高涨的融资预期往往不得不屈服于冷冰冰的现实。同时，二级市场股价的变化也影响了一些PE投资人愿意给出的估值，尤其是Pre IPO的项目，投资人的回报预期受二级市场的影响会比较大。因此严谨的PE投资人即便在股市高涨的时期也不会给出离谱的高价，因为谁也不知道几年以后退出时市况会怎么样。

PE投资独特的风险防控机制

PE投资的独特机制主要包括：

分段投资：指投资方为了有效控制风险，避免企业浪费资金，而对于投资进度进行分段控制，一般只提供确保企业发展到下一阶段所必需的资金，并保留放弃追加投资的权利，和优先购买企业追加融资时发行股票的权利。

复合式证券工具：私募股权投资中的证券工具通常包括可转换优先股、可转换债券、可认股债券等复合证券工具，它结合了债务投资和普通股股权投资的优点，可以有效保护投资者利益，分享企业成长。

灵活的转换比价：通过前述复合式证券工具的使用，可以让投资方通过对优先股和普通股之间转换比例或转换价的调整而相应地来调整投资方与企业之间的股权比例，达到控制和激励企业管理层的目的。

合同条款制约机制：是指为了防止企业不利于投资方的行为，保障投资方利益，投资方会在合同中详细制定各种条款，如肯定性和否定性条款、股份比例的调整条件条款、违约条款、追加投资的优先权条款等。

私募股权投资是一项长期投资，从发现项目、投资项目、到最后实现盈利并退出项目需要经历一个长久的过程，在这期间可能会出现著作不可控的变数，如国家法律政策的调整。如何防范私募股权投资过程中的法律风险，在确保投资安全的前提下实现投资利益最大化，是摆在每个私募投资人面前的重大课题。