企业债发审制度红利:效率提速 解析企业债券之发行

资本市场改革的节奏已经从股票市场悄然转向债券市场。继公司债市场快速发展后，企业债的市场化改革或亦将迎来窗口期，为提升企业融资效率，相关部门已经对发审制度进行了改革，而企业债发审效率的加快有望缓解当下固收市场的资产荒。

 

企业债发审制度红利:效率提速 3类企业发债豁免复审

 

10月13日，记者从多位券商固收人士处独家获悉，监管层日前已下发推进企业债市场改革的相关文件，并要求对企业债的申报审核、分类管理、资金使用、信息披露、中介机构责任、事中事后监管、信用体系建设等环节提出改进要求。

 

据北京一家券商固收人士透露，在新的要求下，企业债的报审时间表、申报材料等都将作出加快和简化安排，同时满足高评级或有足额有效资产抵、质押担保的，信用优良的企业发债融资的发改委复审环节，有望获得豁免。

 

此外，“债贷组合”、“城市停车场建设”等部分创新类的企业债，可直接向发改委进行申报发债。

 

在业内人士看来，企业债的此次制度红利，或与今年以来企业债发行规模的缩水不无关联；而与此同时，发审效率在制度层面上获得的提速，将有望促使企业债的发行节奏加快，加大债市供给，也能在一定程度上遏制当下金融机构的“资产荒”困局。

 

3类企业发债豁免复审

 

据前述券商固收人士透露，在前述监管层下发的文件中，对企业债申报流程和材料均做出了进一步规范和简化。

 

“按照规定，地方企业直接向省发改委提交企业债申报材料，省发改委应于5个工作日内向国家发改委转报。”一位已经获悉前述文件内容的业内人士指出，“同时，申报的时候不再要求提供省发改委的部分预审意见了，而变成了要求发行人提供和债券、偿债有直接关联的证明材料。”

 

据其透露，证明材料包括例如发行人的土地使用权、采矿权、收费权等，并要求对相关材料进行公示，纳入信用记录事项，并由征信机构出具信用报告。

 

而在相关申报材料审核过程中，发改委也将委托第三方机构对其完备性、合规性进行评估。并规定债权从省发改委转报至国家发改委的核准时间，应当限定在30个工作日内完成（复杂情况不超过60个工作日），其中第三方技术评估不超过15个工作日。

 

值得注意的是，在前述文件中，监管层还通过条件设定，对部分资质优良的企业债发行人进行鼓励。

 

“满足三个条件的企业债可以豁免复审环节，经过第三方机构对信披完备性、充分性、一致性和可理解性进行审核后，可由发改委直接核准。”

 

记者了解到，可实现豁免复审环节的三个条件分别包括“主体或债券信用等级为AAA级的债券”、“由资信状况良好的担保公司（指担保公司主体评级不低于AA+及以上）提供无条件不可撤销保证担保的债券”和“使用有效资产进行抵、质押，且债项级别在AA+以上债券”。

 

在业内人士看来，这一规定有望让超过半数的企业债项目的审核效率加快。据同花顺iFinD数据统计显示，截至10月13日，在已发行待上市的项目中，仅债项信用评级在AA+及以上的企业债就达86只，占全部待上市企业债数量的65.65%。

 

但值得注意的是，想在复审环节得到豁免，亦有一个附带条件是“仅在机构投资者范围内发行和交易的债券”。

 

此前，企业债长期处于在银行间市场和交易所市场的“一债两挂”的状态，而分析人士认为，这一豁免条件或促使更多企业债供给流向金融机构所组成的银行间债券市场。

 

“这个和小公募债有区别，小公募债是可以面向自然人的，只是要求有300万的准入门槛，但是这类豁免复审的企业债，其实相当于定位于机构间市场。”汇金系一家券商的固收研究员对此认为，“这可能导致企业债更多地流向银行间市场。”（21世纪经济报道）

 

解析企业债券之发行

 

企业债券和公司债券不同，在中国，只有上市公司才能发行公司债，而只有国有企业或者企业集团可以发行企业债。企业债和公司债都是债权融资的途径，只要符合发行条件就可以由证券公司按流程承销发行，利息比同期银行利率要高。

 

企业债券的发行条件及要素

 

正因为企业债券不同于公司债券，其发行的条件和债券应具备的要素也有别于公司债券，具体的条件为：所筹资金用途符合国家产业政策和行业发展规划；净资产规模达到规定的要求；经济效益良好，近三个会计年度连续盈利；现金流状况良好，具有较强的到期偿债能力；近三年没有违法和重大违规行为；前一次发行的企业债券已足额募集；已经发行的企业债券没有延迟支付本息的情形；企业发行债券余额未超过其净资产的40%。用于固定资产投资项目的，累计发行额不得超过该项目总投资的20%（目前执行30%）；符合国家发展改革委根据国家产业政策、行业发展规划和宏观调控需要确定的企业债券重点支持行业、最低净资产规模以及发债规模的上、下限；符合相关法律法规的规定。

 

企业债券的发行除了要具备上述条件外，还应包含以下要素：

 

1、发行额

 

债券发行额指债券发行人一次发行债券时预计筹集的资金总量。企业应根据自身的资信状况、资金需求程度、市场资金供给情况，债券自身的吸引力等因素进行综合判断后再确定一个合适的发行额。

 

2、债券面值

 

债券面值即债券表面上标出的金额，企业可根据不同认购者的需要，使债券面值多样化，既有大额面值，也有小额面值。

 

3、债券的期限

 

从债券发行日起到偿还本息日止的这段时间称为债券的期限。企业通常根据资金需求的期限、未来市场利率走势、流通市场的发达程度、债券市场上其他债券的期限情况、投资者的偏好等来确定发行债券的期限结构：一般而言，当资金需求量较大，债券流通市场较发达，利率有上升趋势时，可发行中长期债券，否则，应发行短期债券。

 

4、债券的偿还方式

 

按照债券的偿还日期的不同，债券的偿还方式可分为期满偿还、期中偿还和延期偿还三种；按照债券的偿还形式的不同，可分为以货币偿还、以债券偿还和以股票偿还三种。企业可根据自身实际情况和投资者的需求灵活做出决定。

 

5、票面利率

 

票面利率可分为固定利率和浮动利率两种。一般地，企业应根据自身资信情况、公司承受能力、利率变化趋势、债券期限的长短等决定选择何种利率形式与利率的高低。

 

6、付息方式

 

付息方式一般可分为一次性付息和分期付息两种。企业可根据债券期限情况、筹资成本要求、对投资者的吸引力等确定不同的付息方式，如对中长期债券可采取分期付息方式，按年、半年或按季度付息等，对短期债券可以采取一次性付息方式等。

 

7、发行价格

 

债券的发行价格即债券投资者认购新发行债券的价格。

 

8、债券发行时实际支付的价格

 

债券的发行价格可分为平价发行（按票面值发行）、折价发行（以低于票面值的价格发行）和溢价发行（以高于票面值的价格发行）三种。选择不同发行价格的主要考虑因素是使投资者得到的实际收益与市场收益率相近，企业可根据市场收益率和市场供求情况相机抉择。

 

9、发行方式

 

企业可根据市场情况、自身信誉和销售能力等因素，选择采取向特定投资者发行的私募方式还是向社会公众发行的公募方式；采取公开招标发行方式还是与中介机构协商议价的非招标发行方式等。

 

10、是否记名

 

记名企业债券转让时必须在债券上背书，同时还必须到发行企业登记，而不记名企业债券则不需如此。因此，不记名企业债券的流动性要优于记名企业债券。企业可根据市场需求等情况决定是否发行记名债券。

 

11、担保情况

 

发行的债券有无担保，是债券发行的重要条件之一。一般而言，由信誉卓著的第三方担保或以企业自己的财产作抵押担保，可以增加债券投资的安全性，减少投资风险，提高债券的吸引力，企业可以根据自身的资信状况决定是否以担保形式发行债券。

 

12、发行费用

 

债券发行费用，指发行者支付给有关债券发行中介机构和服务机构的费用，债券发行者应尽量减少发行费用，在保证发行成功和有关服务质量的前提下，选择发行费用较低的中介机构和服务机构。

 

企业债券发行的程序

 

一个企业若符合发行条件且债券包含以上要素便可以依照法定程序发行债券，具体为：

　　

1、批准企业债券发行规模，按照以下程序进行：

 

（1）企业按照企业债券发行规模申请材料目录及其规定的格式，提出债券发行规模申请。省属企业直接向省发展改革委提出申请；其他企业由各设区的市发展改革委初审后，向省发展改革委转报申请。经省发展改革委统一审核后，集中向国家发展改革委申请我省企业债券发行规模。

 

（2）国家发展改革委根据市场情况和已下达债券发行规模发行情况，不定期受理企业债券发行规模申请，并按照国家产业政策和有关法律法规及国务院有关文件规定的发债条件，对企业的发债规模申请进行审核，符合发债条件的，核定发行规模和资金用途，报经国务院同意后，由国家发展改革委下达发债规模，再经省发展改革委统一转发涉及省直属企业和相关市的企业发债规模并提出有关要求。

 

2、批准企业债券发行方案，按照以下程序进行：

 

（1）企业债券发行人获准发债规模后，按照公开发行企业债券申请材料目录及其规定格式，逐级上报企业债券发行方案。经省发展改革委审核后，向国家发展改革委申请。

 

（2）国家发展改革委受理企业债券发行方案后，根据法律法规及国务院有关文件规定的发债条件，以及国家发展改革委下达规模通知的要求，对企业债券发行方案申请材料进行审核，提出反馈意见，通知发行人及主承销商补充和修改申报材料。

 

（3）发行人及主承销商根据国家发展改革委提出的反馈意见，对企业债券发行方案及申报材料进行修改和调整，并出具文件进行说明。

 

（4）国家发展改革委分别会签中国人民银行、中国证监会后，印发企业债券发行批准文件，并抄送各营业网点所在地省级发展改革部门等有关单位。

 

（5）企业债券发行批准文件由国家发展改革委批复给省发展改革委后（中央企业除外），再由省发展改革委批复给企业或相关市发展改革委。

 

企业债券代表着发债企业和投资者之间的一种债权债务关系，债券持有人是企业的债权人，债券持有人有权按期收回本息。企业债券会给投资人带来收益同样也会带来风险，因为若企业发行债券后，经营状况不好，连续出现亏损，可能无力支付投资者本息，投资者就面临着受损失的风险。所以，在企业发行债券时，一般要对发债企业进行严格的资格审查或要求发行企业有财产抵押，以保护自己的利益。