顺丰确认启动A股上市 “资本之争”促行业龙头融资需求

过去几年，快递业收获光环无数。2011年-2014年，行业连续四年业务量以超过50%的速度狂飙增长，但发展背后又暗藏隐忧，2015年行业增速放缓至50%以下，同质化竞争、利润下滑的问题渐渐凸显。随着快递企业逐渐以各种方式借道资本市场，2016年，无疑将成为民营快递业发展整合的关键年，巨头们也将由过去的“规模之争”迈向“资本之争”。

　　

顺丰上市路的

　　“最后一公里”

　　

一家经营了20多年的老牌企业，又居于一个炙手可热行业的龙头，顺丰一度是最受市场期待上市的公司之一。不过，长期以来，顺丰似有意与资本市场保持距离。公司官方微博曾于2012年9月公开承认，“一直以来都有资本找顺丰洽谈，但顺丰并未与任何资本签订任何协议。”

　　

2013年8月，顺丰首度实现“融资破冰”。据报道，公司引入元禾控股、招商局集团、中信资本、古玉资本四家战略投资者，并转让出25%的顺丰速运股份。

　　

尽管上述动作被外界理解成为上市铺路，然而，顺丰似并未打算立即着手证券化，创始人王卫也在公开场合表态，投资方未就IPO问题作出强制要求，同时目前没有上市计划。如今，顺丰突然确认启动A股上市，前述投资者们也可以宽心了,毕竟，对于PE投资者来说，退出是完成投资的最后步骤，也是最终实现股权变现，获得实际利润的重要环节。

　　

关于上市细节，证券时报记者询问公司计划采用部分资产单独上市，还是整体上市？顺丰控股上述相关人士表示，“公司过几个月将披露招股说明书，现在还不方便透露。”事实上，除了快递业务，顺丰控股旗下还拥有商业、金融等众多业务板块，其中，顺丰速运的盈利能力最强，该板块也被业界认为极有可能被公司单独拿出来上市。

　　

官网显示，顺丰速运1993年于广东顺德诞生。截至2015年7月，顺丰已拥有近34万名员工，1.6万台运输车辆，19架自有全货机及遍布中国大陆、海外的12260多个营业网点。资料显示，2014年顺丰占据8%的市场份额，位于申通、圆通、中通之后，但公司盈利能力一直处于行业领先地位。

　　

快递业微利化

　　催生“资本之争”

　　

2015年12月1日，申通快递100%股权拟作价169亿元借壳艾迪西上市，估值溢价达到7.5倍，成为国内民营快递第一股。2016年1月16日，此前欲独立IPO的圆通最终也选择了借壳这一途径，“壳公司”为大杨创世。

　　

有意思的是，申通与圆通两家快递公司此番借道A股均速度惊人。前者在艾迪西重组过程中演出了“第三者上位”的戏剧故事，后者在大杨创世宣布重组到公布交易对象的过程中，不足一个月。

　　

2015年8月，艾迪西在股价连连下挫后，火线停牌重组，随后公司披露重组对象为海南星华集团旗下的旅游资产。不久后，公司又更新一名潜在交易对手：一直谋求上市的申通快递。作为迅速发展的快递业龙头，显然比上述旅游资产更具吸引力，而申通董事长陈德军与艾迪西实控人郑永刚的“同学”缘分，也让申通在民营快递业“资本之争”上拔得头筹，艾迪西更在复牌后连续跑出13个涨停板。

　　

就在人们猜测下一家快递上市公司花落谁家时，圆通又突降A股。2016年1月5日，大杨创世发布重大事项停牌公告。1月16日，揭晓意向重组方为圆通速递。

　　

申通率先上市之举显然具有标杆效应，事实上，除了顺丰确认启动上市外，近日也已有媒体报道，中通快递一直有上市的计划，并且一直在准备中，但目前尚未有确定具体的上市地点和确定的时间表。

　　

问题是，长期以来，现金流充沛、对融资不感冒的快递企业，如今为何竞相寻求上市呢？

　　

一方面，受益于电商的发展，快递业规模迅速扩大。国家邮政局数据显示，“十二五”期间，全国快递服务企业业务量持续快速增长，市场规模从2011年的36.7亿件增长到2015年的206.7亿件，年均增长率超过50%。按照国务院印发的促进快递业发展若干意见，到2020年快递年业务量达到500亿件，业务收入达8000亿元。

　　

另一方面，受制于电商的发展，快递业的盈利能力也逐渐削弱。“十二五”期间，全国快递件平均运价持续下跌，从2011年的20.7元/件跌至2015年的13.4元/件，五年的降幅达到35.1%。

　　

中金公司分析指出，电商未来会继续以快件量的优势，利用快递业同质化竞争的弊端打压快递价格，进一步恶化以网购为主的快递业企业微利化情形。

　　

此外，部分大型电子商务企业，如阿里巴巴、京东、苏宁云商等，正通过自建物流体系的方式降低对第三方物流企业的依赖。

　　

由此，伴随着规模的扩大，尽管行业整体利润呈现增长态势，但在快递价格下滑等因素影响下，快递行业的毛利率持续下滑，中金公司数据显示，行业毛利率已从2007年约30%的水平下滑至目前5%~10%的水平。

　　

而正是这种微利化趋势，催生了快递业公司的融资需求。

　　

实际上，从申通的借壳预案中，也能窥见快递业对资本的渴求。预案显示，重组所募资金剩余部分将主要用于中转仓配一体化项目、运输车辆购置项目、技改及设备购置项目、信息一体化平台项目等项目建设，借助资本市场平台，申通将拓宽融资渠道，提升品牌影响力，为后续的发展提供推动力。

　　

国金证券认为，上市融资后，快递企业将提高服务质量和时效性。精益运营，航空机队、转运中心等重资产投入将成为行业趋势，但由于所需投资金额巨大，预计未来，资本实力将成为快递企业竞争的新壁垒。（证券时报）

 

企业融资那点儿事

 

在发达的市场经济国家中，企业的融资模式主要有两种类型：一是以美国为代表的证券市场占主导地位的保持距离型融资模式，银企关系相对不密切；企业融资日益游离于银行体系，银行对企业的约束主要是依靠退出机制而不是对企业经营活动的直接监督；二是以日本为代表的关系型融资模式，在这种融资模式中，银企关系密切，企业通常与一家银行有着长期稳定的交易关系，从那里获得资金救助和业务指导，银行通过对企业产权的适度集中而对企业的经营活动实施有效的直接控制。

 

在保持距离型的融资模式下，证券市场是企业获得外部长期资金的主渠道。企业主要通过发行债券和股票的方式从资本市场上筹措资金。关系型融资模式以满足不平衡发展战略对资金的非均衡配置和对大企业给予特殊扶植的目的。关系型融资模式资本市场不发达，银行贷款是企业融资的主要方式。

 

企业融资按照有无金融中介分为两种方式：直接融资和间接融资。直接融资是指不经过任何金融中介机构，而由资金短缺的单位直接与资金盈余的单位协商进行借贷，或通过有价证券及合资等方式进行的资金融通，如企业债券、股票、合资合作经营、企业内部融资等。间接融资是指通过金融机构为媒介进行的融资活动，如银行信贷、非银行金融机构信贷、委托贷款、融资租赁、项目融资贷款等。直接融资方式的优点是资金流动比较迅速，成本低，受法律限制少；缺点是对交易双方筹资与投资技能要求高，而且有的要求双方会面才能成交。直接融资与保持距离型融资模式相近，而间接融资则更像是关系型融资模式。

 

民营企业融资的常见方式

 

虽然民营企业的融资方式有很多种，但是很多企业都是采取股权融资的方式筹措资金，其中比较常见的方式为以下两种：

 

一、直接上市 

 

这是对成熟期民营企业适用的一种融资方式。我国民营企业在国内直接上市有两种方式，一是发行A股，一是发行B股。发行A股的程序和条件等我们比较熟悉，民营企业适用和国有企业同样的规定。企业在申请发股上市前，必须按国际惯例，将资产和业务进行重组和包装，一方面使申请上市的企业符合有关法律法规(现阶段主要是《公司法》、《证券法》等)的要求；另一方面分离出一些非经营性、低效性资产和业务，提高公司效率，增强对投资者的吸引力。企业重组包括产业重组、业务重组、股权重组、资产重组、人员重组、管理体制重组等。在《证券法》实施后，额度管理会逐渐弱化，民营企业发行上市的限制将会逐渐取消。    

 

二、买壳上市 

 

民营企业受所有制的限制，直接上市难度较大，而买壳上市则是目前民营企业可以利用的一个上市渠道。买壳上市是指非上市公司购买一家上市公司一定比例的股权来取得上市的地位，然后注入自己有关业务及资产，实现间接上市的目的。买壳上市一般要经过两个步骤。   

 

第一步骤是买壳，即收购或受让股权。场外收购或称非流通股协议转让，是我国买壳上市行为的主要方式。受让股权是一种比较特殊的买壳方式。所谓受让就是国有股权的无偿划拨，但是只适合国有企业。不过天下没有免费的午餐，无偿划拨往往附带较高的负债和社会包袱。收购股权有两种方式，一是收购未上市流通的国有股或法人股，这种收购方式成本较低，但是困难很大，要同时得到股权原持有人和主管部门的同意。另一种方式是在二级市场上直接购买上市公司的股票。这种方式在西方流行，但是由于中国的特殊国情，只适合于流通股占总股本比例较高的公司，或“三无”公司(无国家股、无法人股、无外资股)。  

 

可能成为壳的目标公司应具有以下特征：经营业绩差或一般，行业发展前景不佳，股本结构简单、股本规模小，股价较低。买壳方应具备的条件：具有足够的资金实力；具有真正的优质资产和企业经营实力；具有有效管理被并购企业的能力；具有良好的政企关系；对目标公司深刻了解。二级市场的收购成本太高，除非有一套详细的炒作计划，能从二级市场上取得足够的投资收益来抵消收购成本。 

 

第二步骤是换壳，即资产置换。将壳公司原有的不良资产剥离出来，卖给关联公司，再将优质资产注入到壳公司，提高壳公司的业绩，从而达到配股资格，实现融资目的。一般的，买壳上市是民营企业在直接上市无望情况下的选择。  

 

虽然买壳上市是目前民营企业上市的一种选择，但是买壳上市的成本总体上呈逐年上升趋势。

 

上市融资就是企业所有者通过出售可接收的部分股权换取企业当期急需的发展资金，依靠资本市场这种短期的输血促使企业的蛋糕迅速做大。而且上市融资所筹资金具有永久性，无到期日，没有还本压力；还有利于提高企业的知名度，为企业带来良好声誉。但是上市融资也没有想象中那么容易，企业运营不规范、信息纰漏差等情况都可能导致上市失败。