解码首例增持“强平”案：低持股叠加高杠杆

受大股东部分持股被强行平仓的影响，昨日慧球科技开盘后直接跌停，午后公司宣布紧急停牌筹划重组。自去年6月股市调整以来，不少公司大股东在增持过程中都借助了杠杆，慧球科技大股东的遭遇也引起市场的担忧，不过，多名券商和银行专业人士在接受本报记者采访时都认为慧球科技被“强平”属于个案，其原因应是在上市公司的持股结构中杠杆比例较高。通常情况下，不管是上市公司大股东还是优先级资金的提供方，在处理此类问题时都会非常谨慎，除非市场继续出现非理性的持续下跌，此类“强平”事件应不会蔓延。

“强平”前几天即已预警

据慧球科技披露，1月18日，公司董事长、控股股东、实际控制人顾国平接到德邦创新的通知，顾国平于2015年12月通过德邦慧金1号增持的公司股票8415174股低于平仓线，上述股份占公司总股本的比例为2.13%。德邦创新于1月18日向顾国平发出通知，德邦创新接到优先级份额委托人浦发银行上海分行通知，已提前结束德邦慧金1号资管计划，并根据资产管理合同约定将顾国平持有的全部本计划份额净值清零，顾国平在本计划项下的所有财产权益全部归上海浦东发展银行上海分行所有。德邦创新于1月18日卖出公司股份50万股，交易均价17.551元/股。

作为被强行平仓的第一个上市公司大股东，市场普遍的一个疑惑是，为何不迅速展开“自救”？此前，金洲管道曾发布紧急停牌公告，由于公司第一大股东金洲集团通过中融基金-民生银行增持1号资产管理计划增持的公司股票达到止损线。

“来不及！”一位接近慧球科技的人士向本报记者称，18日上午公司大股东接到通知，并安排了当天下午与银行洽商解决措施，但银行在当天下午已经实施了强行平仓，“市场变化很快，银行也是根据当初约定的合同在执行。”

本报记者未能联系上当事银行进行核实。但对照公司的股价表现来看，强平的信号早已开启。据披露，该资产管理计划约定的预警线为0.93(单位净值)，补仓线为0.91，平仓线为0.88，而对照基金净值来看，德邦创新资本1月5日披露的慧金1号至2015年12月31日单位净值为1.1661，当天公司收盘价27.07元。元旦之后，公司先后经历了四个跌停，以1月12日收盘价18.70元计算，其净值已经只有0.8055元，早已跌破平仓线。事实上，公司股价跌破21.6元即已跌破该资管计划的预警线，对照公司股价可知，1月8日和1月10日即已“预警”。

“违约”背后的高杠杆

另从银行方面的处理结果来看，其“直接清零”的措施，实际上是将顾国平方面作为违约客户来处理。

记者找到了一份德邦创新资本慧金1号专项资产管理计划的募集合同，在风险控制的第五条约定：计划存续期间，如果B类份额投资者未按照本合同要求在规定的时间内足额追加信用增强资金的，视为B类份额投资者违约，自违约之日起B类份额投资者持有的全部本计划份额净值均为零，计划终止清算时，计划项下所有财产权益(包括但不限于在清算过程中)全部归A类份额投资者所有，各方无需另行签署任何协议。

支持银行强平的另一个理由是，其已面临赔钱的险境。据公司披露，2015年12月1日，德邦慧金1号以大宗交易方式买入和熙2号基金持有的公司股份500万股，交易均价21.44元/股，2015年12月3日至4日，德邦慧金1号以二级市场竞价买入的方式增持公司股份合计341.5万股，均价为25.45元/股，简单计算，其持股成本约为23.1元/股。而以净值0.88的平仓线推算，杠杆比例超过了1比2，而一旦股价跌破安全值，银行方面将会有本金亏损的风险。

“造成强平的一个重要原因，是大股东方面利用杠杆过度，至少在上市公司的持股结构上，本来持股比例就不高，还利用了杠杆，使得抗风险能力很弱。”有券商人士指出，在此次强平事件发生前，慧球科技大股东的持股比例仅为8.79%，而强平之后仅剩下6.66%，其一致行动人中还包括多个资管计划。

事实上，此前暴露风险的另一家公司金洲管道，其大股东合计持股比例也仅为11.97%。

亡羊补牢为时未晚

强平事件发生后，也有市场人士提出这是公司大股东方面的另类减持方法，作为持股5%以上的股东，按照规定其不能直接减持，但通过违约由银行方面来强平则避免了监管风险。

“故意违约的可能性不大，建议大股东方面及时作出说明，毕竟这个案例的关注度非常高。”有接受本报记者采访的券商人士表示，对券商或者银行以及资产管理公司来说，给大股东增持做配资是一项非常成熟的业务，与员工持股计划、股权激励等行为中的配资一样，其风险相对较小，而且上市公司大股东的抗风险能力普遍较强，腾挪的空间较大，“员工持股计划最后兜底的也都是上市公司大股东，目前也是浮亏一大片，但还没有一家曝出有爆仓的风险。”

或许是回应市场的责难，也或者是向市场传递信心，慧球科技昨日午间的紧急停牌公告已部分透露了大股东的实力。公告称，顾国平拟将其控制的上海斐讯数据通信技术有限公司部分资产与公司进行重组，预计上述资产金额在1亿元以上。

上海斐讯数据通信技术有限公司的官方网站显示，该公司主营为提供移动终端、数据通信产品、云计算等各种软硬件及整体解决方案，成立6年间以每年超过200%的增速快速发展，至2014年公司年销售额达100亿元。