央行年内第三次“双降” 央行躺着赚钱的时代是否一去不复返

央行于8月末之后再度推出降息降准的双降政策，存贷款基准利率再度创下历史新低。同时存款利率上限放开，利率市场化再下一城。央行降低利率并允许银行更多地放贷，这是中国政府应对经济增长持续放缓的最新努力，也是再度加码宽松政策。

 

央行年内第三次“双降”

 

中国人民银行发布消息称，自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，同时，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。有专家表示，央行再次启动“双降”主要还是为了释放流动性，降低实体经济融资成本，未来货币政策进一步采取宽松措施仍是大概率事件。

 

央行此次“降息”、“降准”的具体操作为：金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%，以进一步降低社会融资成本；同日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

 

至于此次双降的原因，中信证券全球首席经济学家彭文生接受中新网记者采访时表示，当前，我国经济增长仍存在一定的下行压力，前三季度总需求的增长压力比GDP还大，主要原因有两个方面：一是汇率太强；二是实际利率偏高，企业融资条件难言乐观。

 

“央行此次操作符合预期”，民生证券研究院管清友也表达了相同的观点，总需求疲弱、CPI再度下行，以及PPI连续43个月负增长等诸多现状，迫切需要更为宽松的货币金融环境，或者说，也是为其调整提供了空间。

 

谈及未来货币政策调控的走向，彭文生表示，货币政策进一步采取宽松的措施仍是大概率事件。央行相关负责人在答记者问时也直言，下一步，货币政策将保持连续性和稳定性，加强预调微调，为经济平稳增长和转型升级继续营造松紧适度的货币条件。

 

与以往不同的是，此次个人住房公积金贷款利率并未同步调整。“个人住房公积金贷款利率保持不变，”央行表示，五年以上个人住房公积金贷款利率仍为3.25%。

 

此外，央行还放开了存款利率上限，明确对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，并抓紧完善利率的市场化形成和调控机制，加强央行对利率体系的调控和监督指导，提高货币政策传导效率。

 

“放开存款利率上限的市场条件已经成熟。”央行有关负责人认为，目前，主要商业银行对放开存款利率上限已有充分预期并做了大量准备工作，“靴子”落地有利于进一步稳定预期。此外，大额存单和同业存单发行交易有序推进，市场利率定价自律机制不断健全，存款保险制度顺利推出，也为放开存款利率上限奠定了坚实基础。

 

对于取消利率浮动限制后可能带来的风险，上述负责人称，“取消对利率浮动的行政限制后，并不意味着央行不再对利率进行管理，只是利率调控会更加倚重市场化的货币政策工具和传导机制”，从这个角度讲，利率市场化改革将进入新阶段。

 

在彭文生看来，放开存款利率上限是朝着利率市场化进程迈出的重要一步。“存款利率没有下限，设置上限主要是为约束金融机构高息揽储、扰乱市场秩序的行为。”但是，他也坦言，利率市场化远不止这么简单，还需要市场主体更多的发挥作用。

 

为保证实现货币政策调控和利率市场化改革目标，上述负责人表示，央行还将采取综合措施，引导金融机构科学合理定价，维护公平定价秩序。首先，在一段时期内央行将继续公布存贷款基准利率；其次，发挥好金融机构利率定价行业自律作用；再次，进一步完善宏观审慎管理；最后，继续督促引导银行业金融机构进一步练好“内功”，不断增强自主定价能力和风险管理水平，更好地适应利率市场化环境。

 

央行躺着赚钱的时代是否一去不复返

 

央行双降的消息被很多人解读为不再设存款利率上限，他们普遍认为银行躺着赚钱时代或将不复存在，但他们却忘记了央行可以通过其他手段来调节利率和存贷基准利率。具体的措施为：

 

取消对利率浮动的行政限制后，并不意味着央行不再对利率进行管理，只是利率调控会更加倚重市场化的货币政策工具和传导机制。从这个角度讲，利率市场化改革将进入新阶段，核心是要建立健全与市场相适应的利率形成和调控机制，提高央行调控市场利率的有效性。

 

一是通过央行利率政策指导体系引导和调控市场利率。借鉴国际经验，我国正在积极构建和完善央行政策利率体系，央行以此引导和调控包括市场基准利率和收益率曲线在内的整个市场利率，以实现货币政策目标。对于短期利率，人民银行将加强运用短期回购利率和常备借贷便利利率，以培育和引导短期市场利率的形成。对于中长期利率，人民银行将发挥再贷款、中期借贷便利、抵押补充贷款等工具对中长期流动性的调节作用以及中期政策利率的功能，引导和稳定中长期市场利率。

 

二是各类金融市场以市场基准利率和收益率曲线为基准进行利率定价。货币市场、债券市场等市场利率可以依银行间同业拆借利率、短期回购利率、国债收益率等来确定，并形成市场收益率曲线。信贷市场可以参考的定价基准包括贷款基础利率、银行间同业拆借利率、国债收益率曲线等，在过渡期内央行公布的贷款基准利率也仍可发挥一定的基准作用。各种金融产品都有其定价基准，在基准利率上加点形成差异化、客户化的利率体系，但万变不离其宗，都围绕市场基准利率变动。

 

三是进一步理顺利率传导机制。在完善央行政策利率体系、培育市场基准利率的基础上，人民银行将进一步理顺从央行政策利率到各类市场基准利率，从货币市场到债券市场再到信贷市场，进而向其他市场利率乃至实体经济的传导渠道。同时，通过丰富金融市场产品，推动相关价格改革，提升市场化利率传导效率。

 

中国利率市场化改革需解决的问题

 

伴随此次降息，央行还完全放开了对金融机构存贷款基准利率上下浮动的限制，有人由此认为，“人民币利率市场化已经走完了最后一步”，这可能过于乐观了。

 

首先，央行尽管取消了存贷款基准利率上下浮动的限制，但央行仍在发布存贷款基准利率，说明这并不意味着央行不再对存贷款利率进行管理，除非央行连存贷款基准利率也不再发布。

 

其次，即使央行连存贷款基准利率都不再发布，也不一定就表示利率真正市场化了:如果银行利差不能随市场变化而相应变化（长期保持2.5%上下基本不变），说明银行对利率有实际控制权，利率市场化就仍是任重而道远！

 

中国利率市场化改革还有五个问题需要解决：一是解除银行对贷款规模的管制；二是大力发展债券市场；三是打通债券市场与携带市场；四是做以基准利率为核心的利率体系；五是建立有效的货币政策的传导机制。

 

一是解除银行对贷款规模的管制。在1998年以前监管的贷款规模是毫无问题的，我们当时宣布实施间接调控，开始对货币供应进行了调控。但因为整个体制机制没有转移，一遇到问题就会回到对信贷管制的路上。现在甚至对银行的贷款要监控到周，每周都要报，不行的话就会施以“颜色”。那么，为什么解除信贷管制成为利率市场化的必要条件呢？那是因为如果贷款管制的话，利率形成的机制，也就是资金供应和资金需求互相竞争，形成均衡水平，这一点就做不到，因为在银行那里就被管住了。所以，贷款管制中国式的利率调控，反正都是互相不关联，其他条件不管，只宣布利率上了、下了。贷款也是这样，不管市场资金供求关系如何，收益率趋向如何，反正今天只能发多少量。信贷管制使得利率市场化一个很基本的条件不具备，我们不管是调控价格还是调控数量，一定要清楚数量和价格是此消彼涨的。数量多供应多，价格下来；数量少，价格上去。侧重于调利率，或者说侧重调货币供应，其实是基本等价的，只有出现流动性陷阱的时候可能会不同，但在正常情况下应当是等价的。或者说对价格的调控是通过数量的变化实现的，如果我们对信贷进行管制，那么传导机制就不具备了。

 

在信贷管制里面还有一个问题，就是畸形的法定准备金制度。中国法定准备金率曾经到20%，而且在特有的流动性管理的架构下，超过准备金率也超过3%。在这种情况下，有很多外国朋友在国外的商业银行还能够赚钱吗？不可能。也就是说，这样的状况是在一个很特殊的历史环境下形成的，这种形成有其合理性，但究竟造成的阻隔，造成有一部分的资金不能够进入市场去显示自己。于是形成的货币利率就不可能是实际应该有的利率，好像我们的股市大量股票不能流通，于是股票市场的价格只反映流通股的价格一样。说实话，我们金融管理的思路都是这样，在各个领域都有体现，也使得要放松对信贷的管制是下一步利率市场化的必要条件。

 

二是要大力发展债券市场。利率市场化其实主要是体现在很多的融资活动在债券市场上发生，中国债券市场目前是38万亿，有几个比较严重的缺陷。第一个缺陷，非金融机构发的债券比重小，38万亿里面只有10万亿，而且这10万亿都是大企业，并且这些债券不是信用债券，是担保债券。也就是说，这些债券的信用是靠背后的银行、银行背后的国家保证的。大家说利率是信用的价格，应当根据信用等级的不同有一个由低到高的结构，但现在没有。

 

三是要打通债券市场与携带市场。现在我们债券市场、信贷市场是两条线，而且是不同的机构在监管，互相不通联，如果不通联利率的作用就会受到阻隔。特别是在中国，贷款占总资产的比重非常高的情况下，必须让信贷资金和债券能够沟通。比如说一个简单的过程，假定现在是利率市场化，央行通过公开市场操作，比如说在影响货币市场，货币市场利率上来了，这样的情况就会通过金融市场反反复复的交易传递到中长期的利率上去。中长期利率就开始影响债券的收益，同时也影响信贷的限制。如果说是市场化的条件下就应当有调整，如果市场收益率有变化，企业就有选择是发还是不发。如果收益率发生变化，银行就会选择是做贷款还是做债券。于是就需要沟通，需要有一个可以转换的机制，现在是严格隔开了。这种情况就会使得整个市场被分割了。

 

四是还要做的是以基准利率为核心的利率体系。现实中没有利率，是一个一个的利率，形成了一个结构，有它的风险结构，有它的期限结构。那么，央行对它进行调控从哪入手呢？要从基准利率开始。基准利率产生自核心市场，调控了基准利率，利率开始向外蔓延，向外产生影响，产生辐射，这才会是一个体系。那么，我们要问中国现在基准利率是什么？什么是中国的基准利率？一年期存款，还是收益率曲线短期的政府债券，都是，也都不是。所以，你说到底什么在动？对其他有什么影响？在我们这个体系下是不存在的，看不清楚的。因此就有一个要重建市场结构的问题，特别是核心债券市场一定要建立起来。通常核心债券市场都是政府债券市场，但在中国又遇到行、部之间的纷争。财政部说应当是我，世界各国基准利率都是国债利率，但它就不发短债，也不发长债，只发中期债。那边银行系统，只是信贷供求关系的反映，只是一部分金融资产供求的反映，这都不行。因此我们需要有一个顶层设计，把这个市场监督理顺。中国的素材都在，理顺的动力也跟刚刚说的一样，谁都说要归到我的体系来。这不全是经济的决定，相当程度上是一个政治决定。

 

五是利率市场化要建立有效的货币政策的传导机制。现在大家说中国目前市场上的问题是钱很多，流动性过剩。但是贷款难、贷款贵，因为整个金融运行是中央钱出来，穿上各种各样的衣服，长债、短债，之间相互关联、互相竞争，它在上下传导，供企业选择，从货币变为信用。中国钱多、钱贵、贷款难的情况，表明从货币向信用的转换过程中有诸多的阻隔，这些阻隔不打破的话，中央银行采取措施对实体经济就未必产生他想要的结果。目前我们的困境就在这里。市场上你要看企业你该放钱，看表、看帐，钱已经很多了。所以，我国政策不能有效传导，这是中国金融结构中存在的问题，需要通过改革把这些问题打通，让它可以顺畅的传导。

 

在央行祭出“双降”大招并公布数据之后，全球股市全线扩大涨幅，现货黄金短线飙升，更是对股市、楼市、房贷、存款以及理财产品造成了重大影响，故而有人认为此次央行降准降息是中级反弹有效信号的验证。